殷守革：行政和解的兴起及其法治化逻辑

　　币值与出口竞争力关系密切。

也就是说，一旦因为经济自身的发展问题导致通货膨胀，将可能出现纸币购买力下降的现象，此时的人民币贬值是一个被动的过程。一国国内通货膨胀的实质是社会总需求大于社会总供给。

今年上半年，我国央行半年内三次降息并多次启动定向降准，实际上也在试图利用货币杠杆盘活更多的资金以投入市场。当前我国一方面要坚持适度宽松的货币政策，增加市场流动性。当下，面临全球低迷的经济态势，奉行"安倍经济学"的日本再次采取量化宽松政策使日元贬值，以此拉动出口和旅游消费。宽松的流动性和人民币贬值将从不同方面来推动经济复苏反弹。这是因为：当人民币贬值时，以人民币计价的进口商品价格上升，特别是石油、铁矿石等大宗商品的人民币价格都会出现上升，通过价格传导将会推高国内总体的物价水平。

当然，出口增速放缓的原因是多方面的，既与我国劳动力、资源环境成本提高等有关，也与国际市场不景气有关，但是人民币贬值无疑是提振我国出口规模、扩大中国制造的市场份额，并促进经济增长的政策工具之一。而人民币汇率的下降则是政府的主动应对，具有自主性和可控性。对IPO企业而言，股票融资几无成本（考虑通货膨胀，成本为负），而且本金也无须偿还。

在香港建立地方政府以人民币计价的债券市场具有以下优点和可行性依据：第一，可满足地方政府基础设施建设的正当融资需求。但是中央政府硬性限制或禁止地方政府通过发行债券筹集基础设施建设的资金，这也带来一系列社会经济问题。我国政府借助国有银行与政府管制的股票市场实施改革成本与红利的跨时期转移有其内在的合理性和可操作性。除此之外，也可在中国（上海）自由贸易试验区创设人民币国际债券市场，发行并上市交易我国省级政府债券和新兴市场国家政府发行的以人民币计价的国债。

如果及时实施利率的市场化，并在实施有效监管的前提下逐渐退出发行审批制度，中国经济本可以有一个结构更为合理、发展更为可续的格局。而需求开发的重点应从固定资产投资转向以消费需求为导向的细分产业及其相关人力资本的开发。

再次，可以为中国央行提供货币政策的公开市场操作平台。第4部分提出一个中心、两个基本点的股票市场制度改革思路。第二步需要实施严格的劣质上市公司的退市制度。财务报表造假、包装上市、巨量圈钱、设租寻租等活动暗流涌动，公平、公开、公正原则遭受侵犯。

如果引入更为严厉的监管和执法，提高犯罪成本致使相关自然人及其机构面临严重得不偿失的后果，违法乱纪行为将会大大收敛。可见，退出金融抑制政策或推进全面的金融转型已显得极为紧迫。大银行支行民营化政策还有以下益处：可缓解现有银行资本金不足。第二，可借助香港保护私有产权的法律制度和国际投资者参与的市场约束机制规范地方政府的投融资行为。

股市和发行审批环节已成为金融腐败与犯罪的重灾区。提升司法的独立性，以法律约束监管权力和地方政府行为。

如前所述，银行体系的国家信用担保助长借款人和放款人双重的道德风险，并形成信贷内生性膨胀的必然趋势，导致系统性风险的持续积累并向国家财政集中转嫁。增加了地区金融风险向全社会纳税人转嫁的又一渠道。

降低成本提高效率成为各商业银行转型发展的着力点。  四．金融改革的突破口：股票发行审批制度的退出及市场基础性制度的建设   （一）股票市场制度改革在整体金融改革中的地位 股票市场制度变革应该是中国整体金融改革的突破口。第二个基本点是提高立法、司法和执法制度的有效性，切实保护最终投资者的权利，实现市场的三公性，提振市场信心，激发国内储蓄者长期参与股票市场投资的热情。[ ]同年政府还从四大国有银行剥离了1.3万亿不良资产，启动了国有银行资产重组与后来的股份制改革和上市融资。[ ] （二）1979-1993年收获货币化利益的阶段 改革开放之初中国以M2占GDP比例衡量的货币化程度仅为25%（见图1），货币增长超过经济增长的超发部分被货币化程度的提高所稀释，从而并不引起通货膨胀。第三，可减少地方政府对土地财政的依赖，并为土地财政的退出创造市场条件。

由人口红利决定的高储蓄状态将随人口老龄化而消失。笔者认为，政府不应该继续主导产业发展和资源配置，不应该再坚持帮助企业筹集廉价资本的立场。

通过价格剪刀差转移的资本分别占到上述两个投资总额的55.5%和95%。不少年份，国有商业银行通过给国有企业发放工资贷款、饺子贷款、安定团结贷款，起到稳定国有经济和整个宏观经济的作用。

  2006年股权分置改革基本完成，为国有股权带来了升值和变现的便利三 在8月13日的吹风会上，中国人民银行行长助理张晓惠谈到，一段时间以来，中间价与市场汇率偏离的幅度比较大……估计这种偏差大约累积了3%左右。

问题是：做市商……提供中间价报价并不等于做市商决定外汇中间价，也不等于央行将按照事先确定的规则根据做市商的报价决定外汇中间价。我认为，在今后的一段时间内，人民币将更多地承受贬值压力。第三种观点认为，8月11日和12日两天的贬值，是央行旨在使官方汇率更为贴近市场均衡汇率的一次性调整。但现实情况复杂得多，日本至今保持经常项目顺差，但这几年日元却不断贬值。

央行在此时推出汇改新举措是完全正确的。据说，参考上日收盘汇率提供当日中间汇率报价是一种新提法。

声明要求做市商在决定报价前综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化。在未来的一段时间内，如果中国经济不能恢复较强的增长势头，央行就必须进一步放松货币政策。

声明说：做市商应参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化……报价。美国至今保持经常项目逆差，但自全球金融危机后美元却不断升值。

在存在汇率贬值压力的情况下，这种汇率形成机制很容易导致汇率的失控，最后迫使央行提前入市干预，防止市场汇率过于背离中间价、过于接近汇率浮动区间的下限。中国是世界第一大出口国、中国出口在世界出口中的比重超过12%，除非大幅贬值，中国很难进一步扩大出口份额。在维持较窄的浮动区间的同时扩大做市商汇率中间价的决定权。在其他因素都不变的情况下，美联储推出量化宽松，就足以对人民币形成强大的贬值压力。

事实上，央行在8月12日就是这样做的。长期保持经常项目国家的汇率应该升值。

使中间价更为接近上日收盘价无疑是符合市场化方向的调整。央行有意回避了对参考二字的任何进一步界定。

首先，央行声明的提法是做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。现在，由于中国已经成为一个具有超过5万亿美元海外资产和超过3万亿美元海外负债的金融大国（还不是强国），情况已经大为不同。